利率

"负利率时代"，是指物价指数(CPI)快速攀升，导致银行存款利率实际为负的这样一段时期。中国自2010年2月CPI达到 2.7%后，开始进入负利率时代。2012年3月，国家统计局表示我国2月份CPI同比上涨3.2%，维持 两年的"负利率时代"结束。

所谓的负利率是指的是在某些经济情况下，存款利率(常指一年期定期存款的利率)小于同期CPI的上涨幅度。这时居民的银行存款随着时间的推移，购买力逐渐降低，看起来就好像在“缩水”一样，故被形象的称为负利率。

2014年6月，欧洲央行宣布下调隔夜存款利率至负0.1%，这是全球主要央行首次将该利率下调至负值。随后，日本央行也在去年9月首开先例，以负利率推行债券货币化。考虑到美国自推出QE后利率基本保持在零的水平，低利率甚至负利率已经成为全球各国央行货币政策的常态。

香港粤海证券投资银行董事黄立冲向《每日经济新闻》记者表示，对于一个经济体而言，负利率可以有两个方面的体现：一是名义利率为负，二是实际利率为负。前者是指居民在银行的存款没有利息，后者是指名义利率低于通胀率，即存款利率跑不赢CPI。

华泰证券的研究报告显示，自上世纪90年代以来，我国经历过4次负利率时期，分别是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。

记者注意到，在上述4个负利率时期，CPI的最高值分别达到27.7%、5.3%、8.7%与6.5%。与以往不同的是，本轮负利率的特征体现为“低利率低通胀”，8月份的CPI达到2.0%，与以往相比仍处于较低水平，利率的快速下降是本轮负利率出现的主要原因。

“虽然目前利率水平已经创下数年新低，但由于实体经济依然面临下行压力，政府与企业的投资意愿被压缩，PPI与CPI都很难出现大幅上涨，因此不排除接下来央行可能还有进一步降息的动作，以此来降低实体经济成本，启动基建项目”，黄立冲表示。

申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇也认为，在经济内生动力不足的情况下，政策将根据需要为“稳增长”保驾护航，如果有需要央行还会继续降息，负利率有可能成为未来一段时间的常态。

10月26日，在中国国际经济交流中心举办的“经济每月谈”上，央行研究局局长陆磊正面回应了这一看法，若考虑PPI经济指标的话，中国依然保持很高的正利率。

就在同一天，央行有关负责人就降息降准以及放开存款利率上限答记者问时强调，我国“双降”措施与国外央行采取的量化宽松政策(QE)有很大差别。国外实施QE的背景是名义政策利率已经触及“零”下界，而中国尚未面临“零利率”的约束，名义利率水平仍在“零”之上。

而央行调统司司长盛松成同日也指出，综合考量，商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率仍高于CPI涨幅，目前我国仍处于“正利率”时期。

中国人民大学经济学院教授刘元春告诉《每日经济新闻》记者，货币政策的目标不仅应扩展到GDP平减指数、名义GDP增速，还应扩展到能引起系统性风险的资产价格，特别是那些具有高杠杆和信贷推动的资产价格等参数之上。

昨日，央行微博发布消息称，将于今日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

央行表示，为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，决定于今日下调分支行常备借贷便利利率。

至于常备借贷便利(简称“SLF”)的作用，简单来说，与存款准备金相当，都是补充市场流动性。具体而言，它的主要作用是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，是我国央行的流动性供给渠道，期限为1-3个月。

本次下调SLF利率，在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，有助于缓解流动性分布不均衡的问题。他表示，央行每周都有逆回购来补充市场流动性，但如此的公开市场操作一般都只能传到一二级单位，如果“二传手”传得不及时，小的城商行就会出现流动性问题。而SLF用分支机构直接交易，有助于缓解流动性的不均衡。

此外，鲁政委表示，下调SLF利率可以降低融资成本，对市场预期有引导作用，能进一步强化利率走廊的概念。

据悉，我国的SLF在2013年初创立，同年6月，银行出现“钱荒”时，央行曾小试牛刀，祭出SLF工具。

对于为何选在这个时间再次下调SLF利率，鲁政委认为，这和前期多次降息有关系，是对多次降息的适应性调整。“美联储加息在即，下调SLF利率是一个前瞻性预防，确保市场的流动性平稳。”

为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利(SLF)利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

从国际经验看，中央银行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。2013年初，央行创设了SLF，SLF由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求向央行申请常备借贷便利。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。本次调整之前的SLF利率在隔夜4.5%和7天5.5%的水平。民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖称，目前的7天质押回购利率在2.3%一线的中枢波动，这也反映了本次SLF利率下调的合理性。

专家认为，央行此举释放了中长期利率继续走低的信号，在一定程度上将对房地产市场形成利好。当前国内楼市在库存高企的同时，区域分化愈发明显，多数中小房企经营困难，此前央行降息降准，更多惠及的是消费端，而此次SLF利率下调也有利于供给端，对房企而言，有可能获得较低成本的融资，这对稳定住房消费以及稳定企业开发投资都有积极的作用。

本周资金投放力度加大

19日,央行开展了200亿7天逆回购,利率继续维稳在2.25%。虽操作总量依旧不大,但却打破了此前连续7期100亿逆回购的格局,同时央行和财政部也于19日下午公告,将于24日通过国库现金定存向市场释放500亿资金,释放出维稳资金面的暖意。

回顾10月央行“双降”后,公开市场一直维持中性操作,即每周二、四开展100亿逆回购,此前已连续2周在公开市场维持资金均衡,即投放量与到期量持平。

而昨日公开市场则打破了这一均衡局面。鉴于本周到期资金量为200亿,因此,本周公开市场实现资金净投放100亿,为1个半月来首现。

申万宏源(000166,股吧)认为,央行此前保持公开市场操作连续两周资金零投放,表明短期流动性状况平稳,货币市场供需均衡。目前可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、IPO重启、SDR评估之后的汇率波动和美联储加息。

而从近期资金面来看,虽当下资金整体较为充裕,但面对IPO重启,本周二和周三,质押式回购市场上14天回购利率已连续2个交易日上涨。但昨日在央行开展200亿逆回购后,14天回购利率则下行了8个基点。

分支行SLF利率下调稳定预期

除了逆回购增量释放暖意,央行对于分支行SLF利率下调,更释放出利率下行的信号,有利于维稳市场预期。

昨日晚间央行宣布,从20日开始,对符合央行对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构下调分支行SLF利率,隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

对于分支行SLF利率,央行鲜有公布。今年一季度,据接近央行人士告诉记者,对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,隔夜和7天的利率当时分别为4.5%和5.5%。据国内某银行人士昨日对记者透露,此间分支行SLF利率又有所下调,昨日公布的利率下调幅度约为10个基点。

“此举有利于稳定市场对资金面的预期,避免资金利率大幅波动。”招行同业金融总部高级分析师刘东亮告诉记者,此前SLF利率较高,此次调整即是随行就市的体现,也有引导市场利率下行的意图。

刘东亮说,当市场利率触及上限时,央行可以及时提供流动性,平抑市场利率,此次特别提及针对地方法人金融机构,对中小银行的扶助之意明显。

此举不仅稳定了IPO来临前市场对资金面的预期,更重要的是,也是探索SLF利率发挥利率走廊上限作用的最新进展。

央行研究局首席经济学家马骏等人17日发布的工作论文中指出,当市场上出现央行不可预期的流动性冲击时,利率走廊更具有“自动稳定器”的功能。我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制,以降低短期利率的波动率,提升未来政策利率的市场认可度和基准性,为利率的有效传导提供基础。